A recente deterioração da economia e a crise política ressaltam a armadilha que o Banco Central criou para si mesmo ao prometer perseguir uma inflação de 4,5% no fim de 2016 a “ferro e fogo”, aponta o sócio da Canepa Asset Management, Alexandre Póvoa. Para ele, o movimento atual de valorização do câmbio indica que os próprios modelos econométricos do BC já projetam uma inflação acima de 5% no próximo ano. Isso deixa a autoridade com apenas duas opções: manter a promessa ou abrir mão desse compromisso.
No primeiro caso, se o BC continuar perseguindo a meta de 4,5%, terá de subir ainda mais os juros. Assim, estaria “colocando lenha na fogueira”, prejudicando a atividade econômica e acelerando a expansão da dívida pública, tornando mais difícil para o governo atingir as metas de superávit primário. “Todos esses fatores juntos concluem o quadro cada vez mais provável de rebaixamento da nota de rating do Brasil no segundo semestre de 2016”, diz Póvoa em relatório enviado a clientes.
Para o economista, a segunda hipótese, de abandonar o compromisso com o centro da meta, mesmo após todo o discurso mais duro, conservador, recente, é a mais indicada. “Vão os anéis e ficam os dedos”, resume. Segundo Póvoa, medidas recentes do BC, como a retórica contra o “exagero” na desvalorização do real e retrocesso no processo de redução da rolagem dos swaps cambiais, mostram o evidente desconforto da autoridade monetária com a armadilha em que se encontra.
O analista da Canepa diz que, nesse contexto, o BC provavelmente suavizará aos poucos seu discurso duro e manterá a Selic em 14,25% na próxima reunião. Na sequência, à medida que as projeções de crescimento para 2016 caiam ainda mais, haverá certo alívio nas projeções de inflação para o próximo ano. Já no fim de 2015, a autoridade começará a ser pressionada a baixar os juros. “A correção de parte da elevação exagerada da Selic para 14,25% ao ano virá antes que o mercado projeta, frustrando as expectativas do BC de deixar a taxa estável por um longo período”, opina.
Ele conclui lembrando que, em determinadas situações, com uma enorme crise política, a economia se deteriorando e chances crescentes de rebaixamento de rating, não há muito o que a política monetária possa fazer. “Não ser pró-cíclica nesse momento delicado já representa uma enorme ajuda”.
